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摘要杠杆如何使用

　　自5月以来，无论现货还是期货，蛋价走势扑朔迷离，其根本原因在于今年鸡蛋供需基本面变化与往年季节性认知出现差异。不过立足于基本面变化，我们对9月蛋价仍保持偏空预期，而四季度才有企稳可能。

一

　　当前在产蛋鸡存栏保持高位，产蛋率处同期偏高

　　理论来看，当前在产蛋鸡存栏=前一个月在产蛋鸡存栏+当前新开产蛋鸡存栏-当前蛋鸡淘汰量。其中前一个月在产蛋鸡存栏可以直接统计；而根据蛋鸡养殖周期，当前新开产蛋鸡存栏一般取4个月前左右的蛋雏鸡补栏，在不发生疫病情况下，实际数值与理论数值一般差异不大；当前蛋鸡淘汰量一般取17个月前左右的蛋雏鸡补栏，此项数据的实际数值与理论数据通常存在较大差异。原因在于蛋鸡淘汰量会受到淘鸡价格、当前及未来预期蛋价或养殖利润的影响。

　　钢联数据显示，6月末全国蛋鸡存栏数为12.01亿只，处于近十年同期第三高水平；而往前推4个月即今年3月左右，正处于春节后养殖场集中补栏初期，蛋雏鸡补栏量为4368万羽，处于近10年第四高水平，这意味着当前新开产蛋鸡较多，也侧面反映当前市场小码蛋供应充足；再往前推17个月即2023年2月左右，蛋雏鸡补栏量为4194万羽，少于当前新开产蛋鸡量，表明7月理论在产蛋鸡继续增加；而根据实际情况来看，自5月以来，淘鸡价格由4.63元/斤持续上涨至当前的6.7元/斤，涨幅达44.71%。淘鸡价格持续上涨刺激养殖场不断延养，表现在数据上则是淘汰鸡出栏数持续减少，而平均出栏日龄则不断增加，也意味着7月实际淘鸡量或低于理论值，即当前在产蛋鸡较预计偏多。另外，从产蛋率来看，由于今年河北产区并未出现持续高温，蛋鸡生产性能相对偏强，目前产蛋率高于往年同期。综合以上表明当前鸡蛋产能充足。

二

　　鸡蛋下游需求不温不火且淡旺季混乱

　　今年鸡蛋下游需求整体表现为两个特点，一是整体需求不温不火，二是阶段性需求表现混乱。整体需求方面，宏观来看，今年国内上半年社会消费品零售同比增长3.7%，其中二季度整体增速为2.6%，6月同比增速仅2%，表明国内整体需求较差；行业来看，钢联显示上半年国内鸡蛋销量16.065万吨，处近5年最低水平，其中二三四月均为5年最低水平，五月为次低水平。阶段性需求方面，鸡蛋需求通常受蛋价和节日影响较大，5月之前蛋价持续走弱，下游食品厂及贸易商拿货意愿偏低，五一劳动节备货有限；蛋价走弱也刺激产区淘鸡增加，4月产区曾出现超淘现象，导致5月鸡蛋产量低于预期，蛋价则出现异常上涨，在“买涨不买跌”情绪下，鸡蛋下游需求回暖；下游阶段性补库结束后，鸡蛋产区及流通库存回升压制蛋价再次走低，而6月上旬的端午节前补库，叠加中旬冷库开始大量集中补库，鸡蛋下游需求提升，销量大幅增加。冷库大规模收购提前透支8月左右的中秋国庆双节备货行情，目前鸡蛋下游需求再度表现不温不火，从而鸡蛋下游需求淡旺季表现混乱。

三

　　饲料成本下降，养殖利润提前恢复

　　自年后以来，国内玉米豆粕现货价格均保持低位，玉米价格基本处于2300-2400元/吨的低位，豆粕价格则先涨至3500元/吨左右，其后至今再跌至3000元/吨以下。玉米豆粕价格低位对鸡蛋价格难以形成支撑，且在鸡蛋供强需弱背景下，蛋价持续处于4年低位运行，并逼近饲料成本。不过随着5月蛋价不断回升，蛋鸡养殖利润开始增长，及至目前往年季节性的8月高养殖利润已经基本兑现。

四

　　三季度蛋价仍偏弱，四季度将有所提升

　　供给方面，从理论在产蛋鸡存栏推演来看，9月新增产蛋鸡将会出现负增长，四季度在产蛋鸡存栏表现为下降趋势。同时考虑到市场对中秋国庆双节及春节前的高蛋价预期，目前双节刺激的高蛋价及养殖利润已经提前兑现，预计养殖场将在8月迎来一轮集中蛋鸡集中淘汰，从而四季度蛋鸡存栏或低于预期；需求方面，宏观需求在短期内变化不大，下半年整体需求仍将弱于往年同期；不过季节性需求表现来看，每年下半年通常要好于上半年。从而三季度来看，供给与需求均表现强势，蛋价总体震荡运行，而四季度鸡蛋将表现为供给减少需求增加，将对蛋价形成利好。另外从饲料成本来看，三季度玉米进口及其他能量饲料替代充足，四季度新作玉米具有丰产预期杠杆如何使用，下半年国内玉米价格仍将偏弱；美豆优良率保持较高水平使美豆丰产概率较大，国内在9月前豆粕仍有累库预期，不过四季度随着美豆出口需求增加提升价格及国内豆粕库存去化，豆粕价格才可能具有支撑。从而9月前饲料成本仍有下跌空间，四季度才有企稳可能。综合来看，蛋价在三季度或仍震荡偏弱，在四季度将有所提升。